美股新股解读微巴士：旅游行业强势复苏，却陷常年亏损、现金流骤降“迷雾”

随着疫情带来的不利影响烟消云散，旅游行业的强势复苏已是所有人心照不宣的共识。

据相关数据披露，2023年，中国旅游市场呈现明显复苏势头，国内旅游人数达48.91万人次，同比增长93.3%。国内旅游收入达4.91万亿元，同比增长140.3%，大幅扭转了2020年以来的低迷态势。此外，与2019年疫情前相比，2023年旅游收入恢复到同期水平的85.69%，差距进一步缩小。

在这样的复苏背景下，亦为旅游行业的细分市场提供了不少发展机遇。

然而，令人没想到的是，专注包车和旅行团服务的微巴士却选择了“缩水”上市。

6月27日，微巴士宣布下调IPO规模，该公司现在计划通过发行380万股股票，以每股4至5美元的价格筹集1700万美元。该公司此前曾申请以每股4至6美元的价格发行400万股股票。按照修订后的中间价计算，微巴士的筹资额将比之前预期的减少16%，市值约为1.74亿美元。

该公司曾于2023年2月在SEC秘密递交招股书，时隔一年后宣布下调IPO规模。募资规模变动的背后，或已间接说明微巴士赴美上市遇冷。而若基于招股说明书深度剖析微巴士基本面，或许能寻找到一些答案。

多元业务版图下，仍陷“亏损迷雾”

智通财经APP了解到，微巴士是由浙江优巴科技有限公司打造的数字化出行定制平台，提供车辆智能硬件、智能云调度、出行数据库、云安全等服务。平台严选多家星级运力企业，通过人工智能、大数据提供基于校园、旅游、通勤等多场景的一站式出行解决方案。

2019年，微巴士正式上线商旅包车业务，而后2020年上线了智慧校车管家系统、旅游业务，并接入了杭州城市大脑;2021年，微巴士上线企业版包车系统、全球定制包车板块;在2022年中，微巴士于美国成立运营公司，上线了全球包车及定制游平台Wetour，并上线了城际定制专线，且获得了杭州市网约车经营许可证。

发展至今，微巴士已形成于涵盖上班通勤、学校接送、城际快巴、枢纽接驳、机场巴士、旅游直通车等多元化业务在内的一站式综合出行服务平台。在中国市场，微巴士拥有超过11,000辆可调度车辆，可满足客户不同场景下的需求。在中国以外市场，该公司拥有约1万名司机，提供定制化的包车和大巴服务。

从营收表现来看，或受益于旅游行业的强势复苏，微巴士近两年的营收是呈稳定增长态势。

据招股书披露，2022财年和2023财年，该公司实现营收分别为1.30亿元、1.54亿元，同比增长18.7%。在这其中，包价旅游服务增长最甚，2023年营收同比增长68.9%，营收占比为44%;定制包车服务则同比微增1.6%，营收占比为50%;而通勤班车服务则同比下滑51.5%，所幸其营收占比最小为7%，

从盈利能力来看，与处于增长之势的营收相比，微巴士近两年则一直处于亏损之中。

根据招股书数据显示，2022财年和2023财年，该公司净亏损分别为658.19万元、1738.24万元，亏损额进一步扩大。

细究来看，微巴士净亏损进一步扩大或由于销售费用、一般及行政费用大幅增长所致:2023财年，该公司一般及行政费用为1042.83万元，同比增长57.7%，销售及营销费用为1465.69万元，同比增长254.8%。

从营收来看，微巴士“以价换量”的选择无疑是取得了明显效果，但从毛利率来看毛利率水平高的通勤班车服务毛利率进一步下滑，显然也影响到了公司盈利能力。

盈利不佳，显然也促使微巴士的现金流进一步趋紧:截至2023年6月30日和2023年12月31日，该公司的现金和现金等价物分别为215.12万美元、300.76万元(同比下滑68%)。

在如此的基本面表现之下，微巴士要想进一步丰富多元化业务版图、抢占市场，恐仍需向外汲取能量。

复苏的市场与拥挤的赛道“共存”

从行业发展助力来看，目前微巴士所处的行业于其而言主要是“机遇与挑战共存”。

近年来，私人团市场呈现强劲增长态势，预计未来几年仍将保持较高增速。随着中国出境旅游市场规模不断扩大，中高端消费群体不断崛起，私人团因其个性化、高品质的服务特点越来越受到青睐。据《2023年度旅游消费报告》，私家车游占旅游产品预订总人次的24%，2023年私家车游收入达1.18万亿元，预计到2028年将增至1.45万亿元。

此外，海外市场方面，2023年，海外华人包车私人团游市场规模预估约为87亿美元。随着中国游客出境游需求的不断增长，对提供中文服务的旅游产品的需求也随之增加。因此，海外华人包车私人团游市场预计在未来几年将保持快速增长。到2028年，市场规模预计将达到约181亿美元。

于微巴士而言，这是“机”的一面，同时这显然也是其以低价策略抢占定制包车、跟团旅游市场份额的主要原因。

但深究其招股书之下，在竞争激烈的市场格局下，微巴士面临的“挑战”亦十分明显。

具体而言，中国约有上百家在线共享出行服务平台，在线共享出行服务市场整体呈现竞争剧烈且高度分散的格局。根据此前招股书披露，截至2022年上半年，微巴士在市场排名第二，而前五大在线集体移动服务平台的总收入也仅2.326亿元人民币，足以见这个市场的分散程度之高。

另外，在美国市场，微巴士也面临着本土老牌对手的竞争，创立迄今100多年的美国长途客车供应商Greyhound在2021年10月被德国交通应用平台FlixMobility收购，FlixMobility由此进一步渗透美国市场。

至此，微巴士在提示风险中表示，公司需要与大量不同规模的公司竞争，包括大型公司的分部或子公司，这些公司可能拥有比公司更多的财务资源和更大的客户群。如果这些竞争压力导致公司的产品失去市场份额或利润率下降，公司的业务、财务状况和经营业绩可能会受到重大不利影响。

除此之外，客户集中度较高的表现，显然也间接表明了微巴士拓展客户的能力有待提升。

据招股书显示，截至2022年6月30日和2023年6月30日止年度，前十大客户分别占我该公司总收入的约44%和43%。截至2022年12月31日和2023年12月31日止六个月，前十大客户分别占该公司总收入的约43%和45%，客户集中度相对较高，有限数量的客户贡献了其相当大一部分的收入。

综上来看，此次微巴士选择“缩水”上市或许并不奇怪，一方面不乏常年亏损、现金流骤降的基本面影响，另一面抑或是“机遇与挑战并存”的行业桎梏。而微巴士能否借上市之机扭转公司当前的不利局面，仍需拭目以待。

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