万亿熊猫债扩容背后：主动将人民币“借出去”

一组数据引来金融市场瞩目:今年以来，亚投行、新开发银行、非洲进出口银行等国际开发机构相继发行熊猫债券，推动人民币计价债券的累计规模突破1万亿元，发行机构超90家。

熊猫债发行突破万亿

数据显示，截至目前，熊猫债券累计发行规模已突破一万亿元，发行机构超90家，涵盖国际开发机构、外国政府、境外金融机构及非金融企业，区域覆盖亚、欧、非、北美、南美五大洲，包括熊猫债券在内的人民币国际融资，规模在国际上排名第二。

国元证券研究所所长助理、总量研究负责人杨为敩表示，近期熊猫债发行加速，背后的主要原因是利率变化，当前国内融资利率比国外低，虽然美国、欧洲、日本都在降息，但它们是从非常高的利率水平降下来的，而目前国内利率处于历史低位，从利差来看，基准利率利差还有将近300个基点，这还是一个相当高的利差水平。

对于熊猫债的流动性问题，杨为敩认为，这主要是受制于机构的投资身份限制，比如经营公司、保险公司在投资外资主体债券这类资产时，存在一些限制，这些限制既有机构自身风控层面的限制，也有外汇资产方面的监管限制，这会对熊猫债的流动性产生一定影响，因此这些限制一旦有所放宽，流动性可能会得到改善，对于国内债券市场而言，外资主体发行的债券相对还是比较稀缺的。

熊猫债券市场的爆发式增长绝非偶然。近年来，中国通过优化债券市场互联互通机制、简化发行审批流程、完善会计审计准则对接等举措，显著降低了境外机构进入中国债市的门槛。特别是“债券通”南向通的推出和熊猫债券“绿色通道”审批机制的建立，为国际发行人提供了前所未有的便利。这种政策红利的持续释放，使得熊猫债券市场从十年前以政策性银行为主的初级阶段，发展到如今覆盖国际开发机构、跨国企业、主权财富基金等多元主体的成熟市场。

2024年中国经济总量达到134.9万亿元人民币，稳居全球第二大经济体地位。中国政策科学研究会经济政策委员会副主任，欧美同学会经济研究中心主任徐洪才认为，中国金融体系的国际地位亟待提升，尤其是人民币的国际影响力，需要在全球货币体系中进一步增强，以更好适应国际经济格局变化与中国对外开放深化的需求。

“提升人民币国际化水平，须从贸易计价、金融交易和外汇储备等三个方面整体推进。从金融交易的角度看，发展熊猫债券无疑是一个可行选择。”徐洪才表示，当前，中美货币政策背离，为熊猫债券发展提供了机会窗口。从历史经验来看，2016年中国熊猫债券曾出现爆发式增长，就与2015年底美联储启动加息密切相关。中美同期国债息差收窄、美元升值、人民币对美元贬值，为熊猫债券发行创造了良好条件。

徐洪才指出，在这种情况下，通过金融创新主动将人民币“借出去”，如扩大熊猫债券发行，无疑是一个现实可行的选择，未来需要进一步完善熊猫债券相关法律法规和信用评级体系，加强监管国际合作，防范金融风险。

熊猫债市场的扩张与考验

当前全球经济复苏仍面临多重挑战，美联储加息周期接近尾声带来的汇率波动风险加剧，国际投资者对资产安全性的需求空前高涨。人民币资产凭借相对稳定的汇率表现和独立的货币政策空间，正逐步成为全球资本配置的“避风港”。

数据显示，今年以来，人民币对美元汇率在双向波动中保持基本稳定，而中国10年期国债收益率维持在2.3%左右，显著高于美债的4.5%和欧债的2.8%。对于亚投行、非洲进出口银行等以美元为主要融资货币的国际机构而言，发行熊猫债券不仅能够规避汇率风险，还能通过人民币资产的利差优势增厚收益。这种“安全垫”效应在全球不确定性加剧的背景下显得尤为珍贵。

值得注意的是，新兴市场国家正积极布局熊猫债券市场。巴西书赞桉诺集团、非洲进出口银行已先后完成发行，巴西财政部、非洲金融公司等机构正在推进发行准备工作。匈牙利政府、摩根士丹利已分别获得50亿元和100亿元注册额度，计划近期启动发行。这一趋势表明，在全球去美元化进程中，人民币正成为国际融资的重要选择。

“一方面，熊猫债融资成本更低，国内利率水平总体低于海外；另一方面，当前人民币汇率保持稳定，而且熊猫债能够有效地实现融资区域的多元化，提升融资结构稳定性。”国盛证券首席分析师杨业伟说。

熊猫债突破1万亿元之后，是否会以更快的速度增长，还面临哪些挑战？

徐洪才表示，熊猫债发展的有利因素在于，人民币利率水平呈长期走低趋势，这有利于降低融资成本，对熊猫债发展有益。

“不利因素主要有几点:一是汇率波动，如果人民币对美元升值，尤其是美联储预期降息、叠加美国相关优先政策导致美元贬值时，会对熊猫债发行产生不利影响；二是外资机构在发债融资后使用受限，其在境内购买商品或扩大投资会受到营商环境、对外开放程度、国内内卷式竞争改善情况等影响，而当前产业外迁可能导致境内人民币投资需求难以上升；三是人民币资本项下自由兑换尚未有明确安排，发债融到的人民币无法自由兑换成其他货币，会限制融资需求，阻碍熊猫债市场发展。”徐洪才说。

熊猫债券市场的快速发展还受益于中国庞大的机构投资者群体。银行理财子公司、保险资管等机构为熊猫债券提供了稳定的配置需求，避免了市场流动性不足导致的估值波动。中央结算公司推出的“绿色通道”机制大幅缩短了发行周期。这些基础设施的完善使得熊猫债券市场能够高效运转，吸引更多国际发行人进入。

熊猫债券市场的崛起是人民币国际化进程中的关键一步。徐洪才进一步指出，熊猫债市场还取决于国际社会对人民币的态度和需求。他建议，应该鼓励亚投行、金砖银行、世界银行等多边金融机构，以及贸易伙伴、外国政府在境内发行人民币计价债券；同时，在规则和政策上提供更便捷的服务，提高信息透明度，优化发行等业务流程。

杨为敩表示，只要利差存在，熊猫债还会继续高速发行，这也带来一个新的挑战，那就是对于评级机构来说，由于对发债主体的了解不够深入，或者调研不方便，会在投研上出现过渡期。

杨业伟建议，未来要加强金融市场建设和资本账户开放，提供更便利的融资、资金流动以及投资渠道。

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